2009-02-28 (內地股市小陽春近尾聲)

-2月27日，周五。港股在滙控（005）公布年度業績前夕走勢反覆，恒指高開後升越萬三關口，但隨即回軟，大市繼續受壓。恒指收報12811點，跌83點或0.65%，成交減至380億元。

-3月期指收報12698點，跌84點，低水113點；4月期指收報12680點，低水131點。

-奧巴馬剛發表上任以來首份預算案，單是今年，財政赤字便達1.75萬億美元，相當於GDP12%。

-美國不行，全球經濟復甦就會一拖再拖，中國如何「保八」？外國媒體最近不斷揣測，中國有意在非常時期用非常手段，與其刺激內需，不如推高股市；股市升溫，消費就有着落，至少局面可以維持一陣。

- 中央振興方案雖不斷出台，而且亦在全力放水，加快投資大型基建項目和民生工程，但實效最快要第三季才出現。在此一青黃不接時期，推動一下股市、製造一點繁榮熱鬧，至少可以帶來一些心理效果。

- 不過，銀監日前講明要防止不良借貸，大家就清楚明白，決策層無意用這一招刺激經濟。

-老畢認為，當外國媒體也在大談內地股市熱潮時，中國股市的小陽春應該也告一段落，因為可供炒作的題材已差不多用盡。

-雖然細節尚未公布，但政府最大目是讓以上產業升級，弱勢、規模小的公司將加快被淘汰，少數大公司將主導市場。中長線投資者也許可在這方面多做工夫。

-中、美分別放寬信貸刺激經濟，大家擔心長遠令惡性通脹捲土重來，另一邊廂的日本可沒有這種憂慮，因為「闊別」差不多兩年半的通縮，似乎又再重臨。

2009-2-26 (另類壓力測試)

- 2月25日，周三。港股追隨外圍上揚，不過預算案欠驚喜，恒指早市高見13148點後無力再上，午市在萬三點關口爭持，收報13005點，升206點或1.6%，成交微增至372.8億元。國指收7183點，升115點或1.6%。

-2月期指收報12940點，升140點，低水65點；3月期指收報12840點，跌122點，大幅低水165點。

-不過，圍繞AIG的負面新聞仍無日無之，美國財經頻道CNBC日前就引述消息人士透露，由於旗下資產繼續減值撇賬，AIG去年第四季錄得接近600億美元虧損；化作港元，即這家保險巨擘在短短三個月內蝕掉4700億！

-政府入股銀行，首要目的並非賺錢，而是藉注資穩定金融體系。然而，既然決策人三番四次強調華府的身份是股東、銀行民營模式不變，那麽納稅人是否有權問問自己的投資回報到底怎樣？

-上周TARP指數跌幅接近二成，走勢跟道指和標普五百指數（前者創六年半新低）大致脗合。不過，有兩點值得注意，一是以入股成本（1960億美元）計，TARP投資組合截至2月20日（上周五）賬面虧損已達1077億美元【下圖】，令總結餘減至883億美元；二是四項「災難投資」（calamity investments）——花旗、美銀、摩根大通和富國銀行——自華府注資以來，股價跌幅在五成至八成七之間！

-TARP指數整體雖乏善足陳，但成分股表現有好有壞，以上星期為例，回報最佳和最差的三家銀行，與對上一周完全一樣，頭三位分別是摩根士丹利、BB&T Corp.和1st Source Corp.；表現最差的三家銀行則為US Bancorp、SunTrust Banks和PNC Financial Services。

-大家經常以今次金融海嘯與上世紀三十年代大蕭條相比，其實再加上1873年股市大崩潰，你會發覺三者有驚人的相似之處。

2009-02-25 (日債CDS預示人民幣貶值？)

- 2月24日，周二。港股受美股拖累，結果一如所料，威得唔係太耐，低開之後一度挫541點，低見12634點，跌穿上周五的低位，午後內地股市跌幅顯著擴大，但未有進一步帶來衝擊，恒指收報12798點，跌376點或2.9%，成交縮至369.7億元。國指收報7068點，跌238點或3.3%。

- 2月期指轉高水1點，收12800點，跌429點。不過，3月期指收12718點，跌437點，低水80點。

- 當真有公司甚至國家違約破產，CDS「高度標準化」的條款對合約買家能否提供有效和足夠的保障，受到許多人質疑（見姚志新君2月20日〈CDS處處隱藏危機〉）。

- CDS勝在「明碼實價」，發債方違約風險高低，由市場告訴你，省卻投資者從大量財務數據中尋找答案的工夫。

- 日圓滙價大幅回軟，避險功能好像迅速消失。所以如此，是因為投資者眼見雷曼去年9月失救後，CDS價格大升的三個國家——英國、澳洲和瑞典——的貨幣全球表現最差

- 在短短二個星期內，日本國債CDS價格從49個基點升逾一倍，至121個基點水平。按照違約風險逾高貨幣貶值可能性愈大這個簡單智慧，㗎仔即使「未有耐」破產，但只要日本國債CDS價格繼續上升，日圓貶值壓力仍將有增無減。

- 換句話說，日本國債CDS價格走勢，對人民幣有不容忽視的指標作用，值得本港投資者密切注意。

- 在長達十五年的衰退中，日本的中產階級大部分從地平線上消失；大前的研究顯示，日本八成人口已淪為中低收入階層。

2009-02-24 (邪惡鐵三角)

- 2月23日，周一。淡風在外愈吹愈烈，「大鱷」索羅斯、「末日教授」魯賓尼分別喊出重話，「大蕭條已經駕到」。不過，港股充耳不聞，高開78點後愈升愈 有，結果高開高收，恒指以13175點埋單，升475點或3.75%，高見13207點，成交略減至395.8億元。國指收報7307點，升240點或 3.4%。

- 2月期指收報13229點，升581點，轉高水54點；3月期指收報13155點，升565點，低水20點。

- 老畢經常在這裏提及的法興分析師蒙捷（James Montier）建議投資者，在作出「低吸」決定前，注意由三項指標組成的「邪惡鐵三角」（Unholy Trinity）——一、估值風險（valuation risk）；二、營運／盈利風險（business/earnings risk）；三、資產負債表／財務風險（balance sheet/financial risk）。

- 然則，蒙截認為現在可以入市未？答案是：且莫心急。

- 逆市而升的公司背後多數沒有令人喜悅的訊息，例如不景氣就是快餐店好景之時，老畢亦講過「滙豐不如二叔公」，現在英國的當舖不知幾好生意。不過，有 一個比較「歡樂」的行業在此低迷氣氛之下，表現「一枝獨秀」，這就是避孕套。去年第四季，美國避孕套銷量逆市上升5%，1月同比再升6%。

2009-02-23 (道指下一站6000點)

- 2月22日，周日。銀行股已成為「累人累物」之板塊，拖累整個股市下沉。上周五道指已創新低，唔知嗰D認為「牛市」重臨者點樣自圓其說矣。花旗、通用電氣、通用汽車、美國銀行皆大跌，愈係大藍籌愈畀人質；反之，唔少二線股卻守得住。

- 東歐國家唔少2001年起計劃加入歐盟，而獲得歐洲銀行大量貸款支持，2008年起卻風雨飄搖，亞洲地區國家2009年亦面對出口減少30-40%，令人擔心我地面對嘅唔止係衰退，仲可能出現蕭條！

- 過去五十二個星期，共二千七百二十五隻美股表現優於標普五百，其中二千三百五十六隻係二線股。

- 其中又以金融、原材料及消費產業最差。

- 美國經濟前景繼續惡化，最致命傷係嗰D「依賴資產價值支持嘅證券」（asset-backed securities），喺全球去槓桿化大趨勢下冇法子唔跌，分別只喺跌多定跌少。

- 令人擔心嘅係，道指下一站將見6000點。2009年1月美國出現近三十五年內最多人失業嘅一個月，依家已有超過五百萬美國人失業，消費信心進入極低潮，恐怕道指見6000點乃不久將來嘅事。

- 世界經濟秩序將進入重整，銀行系統無法履行合約，將引發數以萬計企業破產，數以百萬人失業（估計全球失業人口達一億人）。咁樣，即使今年大市經調整過後，2010年仍會出現另一次大
跌市，即低潮喺2010年才出現

- 大部分回落趨勢（Downtrend）都以ABC浪完成。去年10月完成A浪，依家行緊B浪，未來仲有C浪。

- 上周銀行股表現勁差，而金價繼續上升。購金者對經濟前景憂慮，但經濟前景同時面對 Credit Deflation 壓力；當信貸減少後，商品價格及服務需求減少，遲早跌價。

- 我老曹雖唔反對大家小量揸金，但大手吸納可免則免。

- 我老曹睇唔到未來金價可為各位帶來一倍利潤嘅機會，一旦恐懼感消除，金價又將再回落。上周金價最高見1006美元，後市點睇？

- 2001年起世界係咪進入七十年代式高通脹期？答案係否定嘅，因通脹呢頭怪獸响1980年已被雪茄伏用22厘息殺死（1980年CPI升幅14%）。

- 估計今年第一季美國消費減少12％（去年第四季減少6.3％），以汽車業所受打擊最大（今年1月平均每千美國人只購入三十一點一架車，去年2月係五十點三架），上述調整估計需時二到三年才完成。

- 世界開始「Re-Balancing」，即歐美國家減少消費、增加儲蓄；中國增加消費、減少儲蓄。

- 中國政府宣布為海外石油投資企業提供19500億美元低息貸款。

- 上述方案又為投資界提供唔少賺錢機會。

- 換言之，呢次西方嘅次按風暴，對西方係「危」，對中國係「機」。2011年後中國經濟更強更有力。石油處於低價，正係中國增強能源來源嘅好時機。

- 估計美國衰退期仲有一兩年，足夠中國大手吸納低價原材料，令未來中國唔再受原材料漲價嘅威脅。

- 全球投資賭場股嘅人輸得幾慘，邊個話開賭肯定發達？經濟衰退壓力下，無論拉斯維加斯、大西洋城或澳門賭場無一幸免。

- 但未來澳門仍有唔少賭場在興建中，我老曹真係唔知道佢地點樣度過呢個經濟冬季？

2009-02-21 (明朗才可怕)

-2月20日，周五。港股連續出現二天V型走勢後，終於「破功」，受外圍拖累，以接近低位收市，恒指收報12699點，跌324點或2.5%。

-2月期指收報12648點，跌356點，低水51點；3月期指報收報12590，跌364點，低水109點。

-儘管有人力陳富通違約風險不高，但集團周身債，問題資產多過優質資產，即使收歸國有，也不見得安枕無憂，因為更「攞命」的「歐洲金融風暴」，已經一步一步逼近，整個比利時（其他西歐國家亦然）金融體系隨時當殃。

-曾預測冰島破產的丹麥銀行分析員克理斯騰森（Lars Christensen）指出，這場由東歐拖累西歐的經濟危機，規模可與1997年亞洲金融風暴相比，依靠外資（尤其西歐）流入而高速發展的東歐新興市場，因為輸血的針頭已被拔掉，西歐自顧不暇，撇下東歐不理，其中比利時放給東歐的債項達1367億歐羅，排在大債主榜第五位。

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2009-02-20 ( 派錢阻斷供，行嗎？)

- 2月19日，周四。港股連續兩天低開高收，大玩V型走勢，恒指大部分時間進行萬三攻防戰，戲劇性地在收市前約半小時收復失地，收報13023點，微升7點，高見13055點，但成交減至354.8億元。

- 2月期指收報13004點，升45點，低水縮窄至19點；3月期指收報12954點，升46點，低水69點。(冇啟示。)

- 政府對扶助負資產不置可否，建議最終不了了之。不過，香港人當時大概沒有想過，世上會有像美國那樣慷慨的政府，在減供樓利息之餘，供款者還可「得獎」！

- 貸款商只須提供合資格個案，每宗立即可獲1000美元「獎賞」。業主在之後三年若無拖欠還款紀錄，貸款商每年可獲每宗最多1000美元的額外獎勵。

- 那麽，業主參與計劃、繼續供樓的誘因又在哪裏？主要有兩方面——一、透過房利美和房貸美跟按揭貸款商的協作（華府將為此向兩房注資2000億美元），供款 人的利率得以重定於較低水平；二、供款額降至相當於月薪31%的水平，以改善業主的負擔能力。如無拖欠還款紀錄，業主每年更可享受按揭本金下調1000美 元的優惠，為期五年。

- 在本周二《信報》刊登的克魯明（Paul Krugman）專欄中，這位應屆諾獎得主推崇三十年代經濟大師費希爾（Irving Fisher）的大衰退觀點：當人民及企業發現自己負債太多時，會同一時間做同樣的事，就是嘗試出售資產還清債務，於是資產價格一再重創，衰退演變成蕭 條，形成一個可怕的惡性循環。

- 世事有咁理想，香港負資產一族就唔使捱足五年零七個月啦！奧巴馬派錢阻斷供的效用，老畢已經回答了。

- 芝加哥大學證券價格分析中心（CRSP）統計，即使在經濟最低迷的1930至33年間，有很多行業的股價仍能持續上升，最勁的是林木業，三年回報達120%；接着是玻璃業，回報亦有87.6%，而煙草業和石油／天然氣業都有35%左右的回報。

2009-02-19 ( 對內地數據之一問再問)

- 2月18日，周三。港股連跌兩天後回穩，美股前晚急跌近4%，加上內地股市疲弱，拖累港股低開，及後跌幅擴大，不過午後出現V形反彈，恒指見12717後重上13031點，收報13016點，升70點或0.55%，成交428億元。

- 期指維持較正常??的低水，2月收報12959點，升69點，低水57點；3月收報12908點，升65點，低水108點。

- 要炒起一地股市，數據只是工具，可以選擇性解讀。因此，上月進出口雙雙暴跌，原因是農曆年月份不同（今年在1月，去年在2月），更具指引性的是上月銀行貸款同比激增21.3％，意味中央放寬信貸限制、指示銀行增加放款的政策開始奏效。

- 另一個疑問是，內地的「地下錢莊」規模有多大，從沒有正式統計，但一說是相當於傳統貸款30％。這個估計若離事實不遠，便有理由相信中央信貸政策由緊入鬆，會鼓勵「地下錢莊」客戶轉向正規金融機構尋求貸款。這等於放款者由B變為A，貸款總額不會因此而增。

- 近日最多投資者關心的是東歐有爆煲危機，拖累歐美銀行股大跌；搞不好，可能應了任總的警告，為另一波金融海嘯埋下伏線。

-這位歐洲「大淡友」列舉的數字，的確令人心寒。比方說，奧地利的銀行對東歐諸國貸款總額高達2300億歐羅，相當於該國GDP 70%。此等貸款若有一成變為爛賬，整個奧地利金融業必將潰不成軍。

-老畢雖對內地經濟數據能否準確反映實況提出質疑，但同是新興市場，資本相對雄厚的中國，跟深度依賴外來資金的東歐非常不同，這種情況發展下去，新興世界「貧富懸殊」只會愈來愈嚴重。

- 根據國際金融研究所（IIF）的估算，2009年流入新興市場的私人資本淨額只有1650億（美元．下同），遠低於08年的4660億和07年的9290億。這等於說，許多新興經濟體在今後一兩年將被迫大幅縮減投資規模，其中面臨收支和貨幣危機的東歐，勢必成為重災區。

- 從西方銀行不斷為過去的放任行為「補鑊」、中國卻到處把握機會擇肥而噬來看，美國前副財長阿爾特曼在Foreign Affairs提出的金融危機「相對論」，確屬灼見

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NEWS

- 金融海嘯對各行各業造成打擊，保險業亦不例外，諮詢公司麥肯錫在新書《Life insurance in Asia : Winning in the next decade》指出，相信當經濟好轉時，亞太區保險業將會趁機崛起，中國保險市場尤為樂觀，預測未來五至十年，全球保險規模包括壽險，有四成來自亞洲，而 在亞洲市場中有四成來自中國。

- 繼星展銀行、東亞銀行（023）宣布業績大幅倒退後，多間銀行將陸續派發「成績表」，「見紅」的情況隨時出現。銀行從業員憂慮，銀行會藉此向員工開刀，掀 起第二波裁員潮，預計今年三至六月是高危期，如果經營環境沒有改善，十萬名從業員中，可能有高達兩萬人飯碗不保。香港銀行業僱員協會已準備在網站設立「裁 員報料熱線」，方便員工互通消息。

- 在截至12月31日的三個月，股神畢非德的投資公司巴郡哈撒韋減持了強生和寶潔的股份，轉投回報逾一成的優先股、債券等高回報投資，但沒有放棄在美國大型 金融機構的投資，令公司蒙受龐大賬面損失，美股投資組合縮減了26%，從698.9億美元降至518.7億美元。巴郡沒有減持富國銀行和美國運通，儘管富 國市值上季減少22%，美國運通市值更大減48%

2009-02-18 (市況兩極 Long／Short有方)

- 2月17日，周二。港股受外圍拖累，連跌兩天，午後市況轉差，恒指收報12945點，跌510點或3.8%，成交增至417.3億元。

- 期指保持低水，2月收12890點，跌489點，低水55點；3月期指收12843點，跌487點，低水102點。(有冇啟示？)

- 金融海嘯後，股市極度受政策影響，但一則政府朝令夕改（美國挽救銀行方案五時花六時變、澳洲救市計劃在國會闖關遇挫）；二則許多措施落實需時，遠水救不了 近火，投資者在看不清方向下，不同行業和股份輪流炒作，本地三、四線股遂漲個不停，而追蹤A股和中資股的ETFs亦出現跟大市脫節的強勁表現。

- 舉個例，在金融危機前，金價和油價大部分時間同步上落，只要這種關係不變，投資者便有機會從短暫的價格波動中，透過long一方short一方，博金／油關係「重納正軌」；

- 眼前所見，股市愈來愈趨兩極化，單看金融股明顯是大熊市，但不少基建股與去年10月低位比較，升幅動輒以倍計。

- 老畢認為，在兩極化市況於可見將來不變的前提下，投資者也許可從行業入手，在一強一弱之間運用long／short策略，找尋獲利機會。

- 去年9月金融海嘯之前，投資者因為要彌補在其他市場出現的虧損，加上愈來愈多人看淡商品市場，黃金期貨資金開始離場，12月COMEX期金持倉達到低點，隨後有短線資金入市，但真正動力還未出現。

- 不過，黃金ETF在這段時間積極持倉，令黃金期貨價格靠穩，各大黃金ETF的實金持量已分別達到歷史高位【下圖】，反映黃金受大戶／散戶追捧的程度。

2009-02-17 (聯儲局做「莊」銀行有救？)

- 2月16日，周一。港股開市即告回軟，恒指一度下跌297點，低見13257點，但午後跌幅顯著收窄，10天線（13408）失而復得，收報13455點，跌98點或0.7%，成交續減至345.9億元。

- 2月期指收報13377點，跌151點，低水79點；3月期指報13330點，跌147點，低水126點。

2009-02-16 ( 玩大價股嘥時間!)

- 日本銀行系統响過去用咗十五年時間累積利潤，才能填補資產泡沫破滅後遺留下來嘅壞賬，至於美資銀行需時幾耐？愈來愈多分析估計美國同英國未來經濟係大L形、歐洲經濟係W形；至於發展中國家應係U形，其中又以中國情況最好。

- 過去日子裏，我老曹一直提醒讀者避開銀行股同地產股，只用小量資金（例如全部投資資金30％）專敲二線股，以保持高度警覺性，以便响大市一旦轉勢時做春江鴨。

- 2009年股市大方向嘅睇法不變（仍係熊市二期）。

- 今年1月7日恒指高位已被證實係今年高位，至於1月21日恒指低點12439點係咪支持位？好快就清楚。

- 依家玩嘅遊戲係找尋熊市二期內嘅大反彈，因此如非資深及有獨立思考嘅投資者，都係以唔沾手股票為佳。响通縮期最後贏家係現金持有者！

- 1月13日至今，美國標準樓按利率由5.04厘上升到5.51厘，升咗10％（今年內聯儲局已購入920億美元樓按債券，去阻止樓按利率上升）。利率上升嘅理由係因為政府將面對2萬億美元短缺，聯儲局喺今年內必須發行新債2萬億美元，上述因素正將政府長債息率推高。

- 石油業嘅Supply Destruction已開始。例如加拿大油砂嘅生產成本係90美元一桶、深海石油生產成本60美元一桶，今天油價水平引發由加拿大到中東油公司停產（OPEC已減產四百二十萬桶一天，並計劃再減產四百萬桶一天，仍無法阻止油價下跌）。

- 40美元以下一桶油價正正產生「供應破壞」──因油價太低，部分產油公司被迫增產去維持利潤，令高生產成本嘅油公司須減產或停產，部分甚至倒閉，直到供求重新平衡為止。

- 估計今年全球用糖一億六千二百一十萬噸，由於供應不足，「製甜」嘅工業股係咪值得看好?!

- 今年1月中國新貸款數字大升。响政府壓力下，內地銀行為支持一個4萬億人民幣嘅刺激經濟方案，令今年1月貸款上升速度達18.8%。到底能否扭轉通縮壓力，定係一如美林香港分析員J. J. Bond所估計，未來各中資銀行呆壞賬大增？日後才知曉。

- 恒指在10600至15800點上落嘅同時，亦有唔少二線股逆流而上；反之銀行股卻一再創新低。可惜散戶對銀行股嘅愛之深已到咗無法自拔嘅階段。

- 如果你缺乏流動資金，銀行可借錢畀你度過危機，此乃流動性問題。如你嘅生產活動已停止產生盈利，咁銀行再借錢畀你，亦只會令你更泥足深陷。

- 1981年，月租2萬元一千呎嘅住宅市值110萬元，因為當年最優惠貸款利率22厘；到今天，同樣住宅單位月租亦只有25000元，但住宅市值已升至 400幾萬元。點解二十八年內租金只上升25％，而樓價卻上升445％？皆因利率喺過去二十八年大幅回落。如果冇利率回落嘅因素，1981年市值110萬 元嘅住宅今天市值將低於137萬元（因折舊因素）。1981至2008年上半年，本港樓價升幅中約有420％來自信貸膨脹，可惜呢個因素由2008年下半 年起告一段落。當存款利率降至0.25厘後，未來仲有幾多減息空間（港元利率已降至0.01厘）：去年下半年起樓價開始回落，主因係開始抵銷未來利率上升 嘅因素。因此，長遠而言，地產股已失去投資價值。

-換言之，八十年代香港經濟轉型後，最賺錢兩大行業──地產及金融皆面對冬季，未來恒生指數牛市點樣產生 ?! 此乃最簡單的「論勢」。

- 去年10月27日起已進入二線股時間，以過去三個多月為例，升幅超過100％嘅二線股多不勝數，你有冇捉住其中一隻，做一個Secton Hunter？

- 今年我老曹又向大家推介建築股，因最近建築合約價上升50-70%，同時油價大幅回落，即未來建築合約可恢復獲利，提供另一個獲利機會。

- 黃金係用嚟炒，唔係買嚟揸，冇人會揸金發達。

- 去年金價以歐羅計升9％、以英鎊計升45％、以加元計升31％，一旦上述貨幣止跌回升，足可引發另一次黃金拋售潮。

2009-02-14 (金價：0.7與0.3的迷思)

- Happy Valentine's Day!~~~~

- 2月13日，周五。今天是2009年第一個「黑色星期五」，不過吉人天相，美股周四收市前傳奧巴馬出手救面臨斷供的「苦主」（苦難的業主），下跌二百幾點 差不多全數收復，有利港股造好，加上內地股市推波助瀾，恒指收報13554點，升326點或2.5%，成交361.6億元。

- 2月期指收報13528點，升400點，低水27點；3/月期指收報13477點，升396點，低水77點，相較周四低水明顯收窄，顯示市場氣氛有轉穩迹象。 (?)

- 市場上永遠有一派認為，由於黃金不像紙幣般隨印隨有，從保存購買力抗衡通脹的角度看，買金毋須講究timing，因為長遠來說，貨幣貶值黃金升值是必然趨勢。

- 從金價近期的強勢看，好友略佔上風。然則，淡友有沒有機會扭轉劣勢，反敗為勝？老畢看關鍵仍繫於美元。

- 根據彭博統計，黃金與美元過去五年的「逆向關連性」（inverse correlation，美元強金價弱，反之亦然），高達0.7（1為絕對關連，0為毫無關連）。

- 可是，踏入09年，美滙指數上試去年高位（圖一紫框部分），理論上，金價面對下調壓力。然而，金價從去年11月底720美元低位至今升逾200美元（圖二紫框部分），黃金／美元的逆向關連性似乎失靈。

2009-02-13 (中資銀行股)

睇短期走勢，SLOW STC/RSI， 939, 1398,2628都似到頂，又係忍手時間。

反而，5號仔好似向好，大家留意，留意。

1688 似會落番5.5，大家點睇。

2038 等緊 RSI訊號。(SLOW STC 橫行中)

2009-02-13 (美股V型反彈？)

- 2月12日，周四。港股低開99點後反覆向下，滙控（005）全日在60元以下徘徊，恒指收13228.30，跌310.91，全日波幅304.65，成 交396.43億元。

- 2月期指收13128點，跌412點；3月期指收13081點，跌419點，期指轉低水，大市短期壓力未消。(低水近一百點，有啟示作用。)

- 讓我再說一次，美國救市計劃尚未動用分毫；振興經濟工程陸續上馬後，政府開支將膨脹至什麼程度，有數得計。

- 君不見，澳洲、紐西蘭、南 非過去二周相繼減息甚至劈息，澳紐元和南非蘭特滙價不跌反升；歐洲央行維持利率不變，歐羅卻反而受壓？市場反應說明，愈快谷起經濟、通脹愈快重臨的國家， 其貨幣便愈多人追捧。

- 日本泡沫經濟爆破後，政府不斷增加公共開支，1989年至今，官方債務佔GDP比率從68.5％急升至186％。然而，日本時至今日仍未擺脫通縮，以致該國十年期長債孳息從1990年8.2厘高位，一直下跌至目前約1.3厘水平。

- 不過，老畢仍然維持美國國債不宜沾手的建議。

- 花旗國唯一可以做的是不斷發債印鈔，利用外資對美元的「信心」（花旗死萬國皆死），繼續替美國的赤字財政融資。

- 從技術走勢看，英鎊滙價已跌穿近期建立的上升通道，要站穩陣腳，1.4090美元，以及歐羅兌英鎊0.9070兩個技術支持位不容有失。

大家請留意"掏寶"

掏寶(www.taobao.com)係一個 B2C 既網站(阿里巴巴 (01688))，如無意外，佢可能係金融海潚下成為贏家，我亦相信，佢應該係中國既 EBay?Amazon?!

但係，睇近日走勢(SLOW STC, RSI)，似已經到頂，大家忍下手吧。

PS: 有錯，請更正。

內需股研究 (2009-02-12)

2009-02-12:

大快活(52) : $5.59
大家樂(341): $15.840
小肥羊(968): $2.33

2009-02-12 ( 挽救銀行的博弈)

- 2月11日，周三。港股跟隨美股急跌，大幅低開334點，最多跌逾500點，恒指收報13539.21，跌341.43，全日波幅236點，成交減至 399.08億元。2月期指收13540點，跌297點；3月期指收13500點，跌298點，期指平水，成交縮減，大市短線有壓力但應不致出現恐慌性拋 售。

- 而1月份汽車銷售多達七十三萬五千五百輛，數量首次超越美國，成為全球冠軍，反映國家刺激內需政策初見成效

- 有人認為中國拿下「汽車大國」，只是「趁人病攞人命」，中國其實「未夠班」上位。不過，中國自主品牌在國內汽車銷售市場同樣躍升至第一位，以29.65%的市佔率，壓倒日本品牌的25.92%(賣一部Benz = 賣十部國內汽車???)

2009-02-11 (常人眼光看非常困局)

- 2月10日，周二。港股上午反覆，恒生指數一度跌逾100點，收報13880.64，升111.58，全日波幅312點，成交420.59億元。2月期指收13837點，升62點；3月期指收13798點，同樣升62點，期指低水，成交稍降，大市短期上升動力減弱。

- 在香港無人不識的「末日博士」麥嘉華近日就透露，他已平掉手上的美股淡倉。

- 早於2005年便警告美國樓市泡沫爆破在即的大淡友費勒克斯坦（Bill Fleckenstein），最近也結束了運作長達十三年的熊市基金，轉為大手吸納重磅科技股微軟。(Microsoft 雖然處處受敵，但其Core Business應該暫時冇影響！)

- 淡友不淡，固然由於美國證監在金融海嘯後收緊沽空限制，令投機風險大增，但更重要的是，經過去年9至11月大跌市後，許多股份的估值已急劇下調，今天要揀五隻「下跌潛力」優厚的股份，恐怕比發掘五隻具上升潛力的股票還難。

- 第二條路是讓過剩的產能和過多的債務隨着時間逐步減少，日本選擇的正是這個方法，但應該倒閉的企業半死不活，只會拖長經濟的調整過程。

- 然而，美國擁有一種日本沒有的東西，就是欠下的外債以本國貨幣（美元）計算，而美元供應的控制權操於華府手上。

- 投資者並不愚蠢，債市在通縮山雨欲來之際轉炒通脹，我看是因為愈來多人擔心美國最終選擇的是逼升通脹變相減債的「第三條路」。

- 他(索羅斯)的理論「糾正」了主流經濟學的一個嚴重錯失──金融市場總是趨向均衡。

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新聞：

- 美國《商業周刊》指出，正當全球關注如何化解信貸危機之際，即將爆發的另一波金融危機是美國9500億美元的信用卡未還貸款。金融分析表示，由於失業率最 近才開始飆升，壞賬率最嚴重的情況尚未到來，當人們真的失去工作時，也是他們快速失去信用卡帳戶的時候。分析指出，對於那些已經無法通過房屋貸款的消費者 來說，信用卡是他們維持消費的最後手段，但他們卻面臨信用額度收縮、難以借貸等多重打擊。因此，信用卡危機已成為更深層的問題，一旦爆發，將會對美國帶來 非常嚴重的後果。

2009-02-10 ( 經濟愈墮落市場愈快樂?)

- 2月9日，周一。恒生指數高開逾200點後升幅逐漸收窄，收13769.06，升114.02，全日波幅304點，成交485.36億元。2月期指收13775點，微升3點；3月期指收13736點，升31點，即月及3月期指接近平水，但大市保持相當成交，短期支持力不弱

- 老畢上周說過，對投資者而言，經濟學家的意見不妨記在心上（克魯明等人針對奧巴馬刺激經濟方案的評論有參考價值），但以真金白銀下注時，學者的話大可拋諸腦後，因為資產市場的走向往往跟他們的警告背道而馳。

- 另一例子是，經濟榮辱繫於資源出口的巴西，今年股市表現跟內地相比不遑多讓，與環球經濟和貿易前景「分道揚鑣」

- 其中科技股表現出眾，反映在去年9月雷曼失救引發拋售潮中受累的部分行業，已開始吸引資金回流。

- 只是建議大家，與其浪費時間聽經濟學家爭辯救市有效無效，不如多點注意市場發出的訊號，從中探索資金流動的趨向。

2009-02-09 ( 短期上試萬六阻力)

- 2月8日，周日。去年10月27日，約88％股份創咗五十二周新低；

- 11月21日，恒指再次下試低位，但創新低嘅股份不足45％時，我老曹曾發出入貨訊 號。

- 今年1月21日，當滙控（005）股價創新低而恒指只調整去年10月27日至今年1月7日升幅嘅61.8％，另一入貨訊號出現，因為當日創新低嘅股份 只有10%。

- 短期恒指將再上試16000點阻力，相信大部分散戶响上落市嘅表現皆欠佳。

- 相信今年道指喺8000至9000點之間上落。

- 今年各國為保護本土市場而進入「去全球化」期，貿易保護主義抬頭。中國出口將面對嚴重威脅，包括引發產能過剩、製造業疲弱、失業率上升等等。

- 中國中央及地方政府已表示，唔會為高價房托市，只會為市民提供更多普通商品房。未來三年全國將建新六百萬套住房，平均每年投資超過9000億元人民幣，創造二百萬到三百萬個就業崗位。政府政策係解決普通市民嘅住屋困難，而非托住樓價。

- 响短短一個月內，三十年期債券投資者已虧損14.6％，債券泡沫會否一如估計開始爆破？請避開債券，尤其係高息債券，小心利大本無歸（尤其嗰D息率高達兩位數字嘅債券，冇理由咁大隻蛤乸隨街跳）。

- 美國未來到底會進入九十年代日式通縮抑或變成阿根廷式通脹？至今仍未清晰。

- 日本失業率雖然唔高，但愈來愈多人只搵到臨時工而非長工，可見經濟衰退壓力對社會所造成嘅惡果。

- 我老曹傾向信服索羅斯嘅分析，認同「市場無序」論。

- 聯儲局嘅非常政策最終會引發惡性通脹抑或通縮？眼前通縮論一派佔上峰，因全球GDP增長率在萎縮中。

2009-02-06 (刻意製造通脹的政策!!!)

- 2月5日，周四。恒生指數高開20點持續上升，早市一度高見13492.53，升428點後有獲利沽盤，曾倒跌45點，收13178.9，仍升115.01，全日高低波幅473點，成交528.32億。

- 2月期指收13173點，升143點；3月期指收13131點，升141點，今日大市成交雖然比昨天大增163億元，但期指低水未能配合，後市不脫好淡爭持。

- 債市近期有轉炒通脹迹象，金價走勢似乎在說着同一個故事。然而，其他商品價格跟低位比較並未顯著反彈，此刻就說通脹捲土重來，未免言之過早。(但昨日，美國資源股急升，可能係啟示！詳見以下table:

Grupo Televisa, S.A. (ADR...	TV		3.61%	923.85B
Exxon Mobil Corporation	XOM		2.73%	396.99B
Wal-Mart Stores, Inc.	WMT		4.61%	190.48B
BHP Billiton Limited (ADR...	BHP		5.11%	117.98B
PetroChina Company Ltd. (...	PTR		3.95%	146.38B

- 如果閣下有留意美國抗通脹國庫債券（TIPS）的孳息走勢，想必發現十年期TIPS跟傳統國債回報的「打和點」（breakeven point），從去年底不足0.1厘，擴大至目前的1.1厘水平【主圖】。

- 企業在需求不振下裁員減產、被迫削價跟對手競爭，導致物價進一步下滑，形成惡性循環，令經濟陷入萬劫不復的境地。

- 去年債市炒的可能就是這個概念。

- 不過，近日有論者鼓吹政府採取刻意製造通脹的政策，令債務的「實質」價值下降，藉此把財富再次轉移至負債人手上。

- 老畢倒認為，要蓄意製造通脹，不一定要濫發鈔票，各國只須一起「懇求」油組大幅減產推高油價，不就事半功倍嗎？(之所以油股上升？)

- 今時今日，「大茶飯」難食，但如果你改食「快餐」，逆市下卻可能有驚喜。大家樂（341）主席陳裕光就首次打入榜內，他的中式快餐飲食連鎖店去年股價只縮水一成八，大幅跑贏大市之餘，也讓我們看出大眾化平價消費生意在此經濟黯淡日子裏，確有過人表現。

新聞：

- 總結來說，聯想前景相當不明朗，惟此股資產負債表強勁。銀行存款、現金及等物為18.19億元，未償還銀行貸款包括定期貸款5億元，以及短期銀貸款1900萬元，貸款權益比率為零點三五。淨現金狀況由對上一季度的15億元，降至13億元，以聯想昨天市值為136億港元計算，換言之，淨現金已佔市值75%。

2009-02-05 (美股、港股背馳？)

- 恒生指數扭轉一連兩天跌勢，高開250點，最多上升330點，收報13063.89，升287點，全日高低波幅330點，成交364.75億元。

- 2月期指收13030點，升238點；3月期指收12990點，升230點。後市仍然好淡爭持。

- 老畢早前說過，今時今日不論投資什麼市場，除了看企業的基本因素外，更重要的是注意政策風向。

- 中國的刺激經濟措施，道理也一樣。不少經濟學家提出警告，北京不顧一切實現8%增長目標，可能引發兩大後遺症——一、信貸重量不重質（4萬億元人民幣救市 方案，不足三分一由中央融資，餘額大部分來自銀行貸款），為銀行呆壞賬惡化埋下伏筆；二、中央指令式借貸為部分行業產能過剩種下禍根。

- 老畢擔心的是，任總早前提到的國際金融保護主義（英國首相白高敦亦有類似說法），已經在港美股市的資金流向中得到印證。

- 人不為我、我不為人有什麼結果？答案是國際市場銀根進一步短缺，令本已備受保護主義陰霾困擾的環球貿易雪上加霜。

- 科網泡沫爆破後，電盈高增長神話不再，只剩下一些「老」資產，面對競爭愈來愈大，就算沒有私有化之議，電盈的投資價值也早已今非昔比。

羅家聰
- 美國負債纍纍，不是要破產嗎？且慢，歐洲、英國呢？不是面對同樣問題，即有更衰？任你宋鴻兵說美元要大貶值、羅傑斯指美元要跌九成，但偏偏全球愈衰，美元愈升；日本衰足幾十年，日圓更升足幾十年。

- 沒錯，狂發美債狂印美鈔可以令美元崩潰，但僅「可以」而已，並不一定；只要美元不「冧」，又只要歐、英等大幣的發債印鈔速度與美國不相伯仲，美元滙價結果便重返其「相對息差優勢」的基本因素之上：當息差在變或預期有變時，滙價便相應有變。這就是所謂的「美元有價」。

- 目前市場預期歐、英將步美、日後塵行零息政策，估計澳、紐二息最終亦見近1厘，這些預期已反映在滙價之上。但當息差真的收窄起來時，美元又會再強一點了。

2009-02-04 (上上落落)

- 2月3日，周二。恒生指數高開接近200點後徐徐回軟，午市更由升轉跌，收報12776.89，跌84.6；全日波幅337點，成交352.63億元。2月期指收12792點，跌29點；3月期指收12760點，跌26點，幾近平水。(即係冇啟示！)

- 畢sir今日既日記，冇乜野好quote，真係好懷念每日睇曹sir既投資者日記！

新聞
- Gartner的統計顯示，2008年全球電腦的銷量三億零二百二十台，中國生產其中的一億四千七百萬台，佔了全球的一半，全球每兩台電腦就有一台是中國生產，去年國內個人電腦銷量約三千三百萬台，即是超過一億台是出口國外。

- 樓市持續淡靜，反映物業交投活躍程度的樓宇註冊數字，連月來處於低水平，土地註冊處最新公布，一月份送交該處的樓宇買賣合約數目雖然連續二個月輕微上升，錄得五千七百五十九宗，但數字較去年同期下挫百分之六十六點一。

- 一系列極度糟糕的利潤預警已經在暗示﹐中國企業的財務狀況正在迅速惡化﹐而全球第三大經濟體中國是嚴重依賴企業效益的﹐這進一步增加了政府加大經濟刺激力度的壓力。(WSJ)

- 日本央行表示﹐將從地方銀行手中收購1萬億日圓企業股份﹐以穩定日本的金融業。金融機構所持股票的波動可能增加金融體系的總體風險。

2009-02-03 ( 債市轉炒通脹?)

- 2月2日，周一。恒生指數低開後持續下跌，收12861.49，跌416.72，12800點一度失守，全日波幅506點，成交縮減至356.93億元。

- 2月期指收12821點，跌393點；3月期指收12786點，低水75點，後市不樂觀。

- 十年期國債孳息經過最近的回升後，已高於美國CPI二點七四個百分點，為2006年12月以來最大的差距；第二，二年期與十年期國債息差整個1月份都在拉闊，而且擴大幅度為一年來最大【主圖】。

- 債市轉炒通脹的另一迹象，是孳息按物價走勢調整的TIPS（Treasury Inflation Protected Securities），去年底仍預示美國陷入通縮，但最近已反映物價今年將回升。

- 大鱷、大王齊聲唱衰英國，大不列顛真的危如累卵，逐步走上破產末路嗎？

- 因為全世界的政府都在大規模干預市場，以往萬試萬靈的投資定律，今時今日已派不上用場。

新聞：

-金融海嘯導致去年第四季樓價急挫，負資產情況再度惡化，去年年底個案急升超過三倍，至接近一萬一千宗，遠超市場預期。有市場人士預期，樓價將繼續下跌，負資產的數字仍將上升。

- 金融經濟新聞不斷充斥美國通縮憂慮的消息，但彭博社昨天報道，美國國庫債券投資者開始預期當地通脹會上升，是二○○七年以來首次。

- 美國供應學會在周一晚上公布的1月份製造業指數，由12月份的32.9升至35.6，較市場預期的32.6為佳，但是仍屬於收縮期，也是連續第12個月錄得收縮。12月份的數據是歷來最差的

2009-02-02 (號外：第二波！)

- 金管局總裁任志剛 指，很難衡量第二波金融海嘯何時出現，但指第二波金融海嘯有三種渠道出現。

第一個渠道是第一波金融海嘯，即由次按引發的問題，餘波未了。

第二個渠道是第一波金融海嘯引發的信貸緊縮和經濟下滑造成惡性循環。

第三個渠道是貿易保護主義抬頭。若保護主義擴至金融業，問題將會很大。

- 任志剛說，新興市場經濟下滑嚴重，在金融海嘯第二波出現時可能削弱抵抗力。最遺憾是見到近期市場上有情緒轉變，歐美市場有人開始注視一些沒有政府打救的金融機構，在業績公布前，投機買賣增加，他建議投資者要保持警覺，審慎管理風險。(HSBC?)

2009-02-02 ( 劣銀行驅逐良銀行!?)

投資者日記
- 恒生指數由2008年10月27日10676點反彈至12月11日15781點後，便一直响呢個框框內活動，升幅達47.8％，如調整前升幅61.8％， 支持位喺12647點，上周四已出現反彈。

- 參考2000至2003年4月嘅熊市共有四個大反彈，2007年10月至今只出現兩個大反彈（2008年3月及 10月27日）；即2009年內起碼有兩個或以上大反彈，幅度喺25％或以上。

- 次按危機後大量呆壞賬產生咗通縮壓力，各國政府刺激經濟方案則可產生通脹壓力，兩股力量互相角力，引發經濟左搖右擺，完全失去方向。

- 會否喺2009年引發美國債券泡沫爆破？所謂金融海嘯第二波可能由ARM resets（即按揭貸款利率按市價調整）引發，供樓者面對按揭利率大幅上調，會否有更多人放棄供樓造成大量物業斷供（Mortgage Defaults）？

- 人家有政府做後盾，滙控卻冇，造成不公平競爭，令滙控處於劣勢（出現劣銀行驅逐良銀行嘅情況），因國營銀行毋須為股東賺錢。

- 英國鋼鐵廠1965年國有化後，今天如何？生產豪華房車及飛機引擎嘅勞斯萊斯公司1971年國有化後，今天又點？

- 理論上，政府高官一向不善理財，依家無論美國或英國金融業皆由不善理財嘅高官去管理，後果又如何？

- 相信仍在遙遠的地方，而非可見將來。如照2007-08年標普五百指數所形成嘅下降軌壓力睇，估計要到2010年9月才見曙光，愈來愈多數據支持2009年下半年經濟無法復甦。

- 再以VIX（Volatility Index）睇，股市見底前VIX皆在低水平，但至今股市仍十分波動，未有見底先兆。

- 2000年科網股、2006年房地產、2008年商品，今天輪到美國政府債券泡沫化，九十天期國庫券只有0.08厘、兩年期0.87厘、十年期2.4厘、三十年期2.82厘。

- 當呢批債券陸續推出市場之時，恐怕就係債券市場泡沫爆破之日。

- 上述行為日本政府早由九十年代至今一直在做，但日本至今仍解決唔到經濟問題，美國政府可以咩？

投票結果 (匯控，你會買嗎？)

會	8 (57%)
唔會	6 (42%)

Votes so far: 14

好淡爭持，相信，匯控依然係大家既愛股！