2010年8月23日

壓路機前執銀仔

8月22日,周日。美國吸收了日本的經驗(1985年到1994年日圓滙價狂升69%,之後引發1995年起長達十多年的通縮),2001年起美元滙率下降,令美國經濟進入既非通脹又非通縮的環境。過去十年黃金及原材料價格大升,但消費品售價(CPI組成部分)升幅有限,債券價格因利率下降而上升,而美國樓價2006年前上升,但2007年起卻下降;股市2003年起上升,2007年10月起回落,2009年3月起又上升,2010年4月起又回落;美國十年期債券孳息率只有2.64厘。後市怎樣?


利率下降令標普五百指數P/E由1982年不足七倍升到2000年的三十倍,然後又回落到目前的十五倍。Long-shot(或叫價值投資法)2007年10月後遭遇滑鐵盧,Short-gun(或叫趨勢投資法)去年11月起面對上落市變得束手無策。1998年出事的LTCM之策略──pennies in front of a steamroller(風險大但利潤微)再次流行,即壓路機前執銀仔搵命搏是也。我老曹在此祝君好運。

房利美及房貸美已成為美國政府的無底深洞,真係多多錢都唔夠填氹,今年3月止約6.3%貸款已資不抵債(去年虧損310億美元,估計今年虧損超過去年)。如政府停止注資,咁就Dido!去年被接管住宅二百八十萬間,較08年升21%,08年又較07年升120%。目前資不抵債的住宅共一千四百萬間,德銀估計今年同明年最少要接管其中六百萬間。換言之,在2012年前,美國樓價仍然無法好轉。

非洲擁有全球10%石油蘊藏量,尼日利亞及阿爾及利亞擁有全球第七及第八大天然氣蘊藏量,南非則有全球40%藏金。過去由於非洲各國政局不穩,一直沒有被發展起來。近十年中國在非洲大量投資,令2002年到2007年非洲經濟高速發展,速度甚至較新興國家還快,相信不久將來,九億非洲人將逐漸脫離貧窮(一如過去三十年中國)。

Investec Asset Managements的Michael Power 極之睇好非洲未來,我老曹亦唔例外,在這方面渣打銀行(2888)更是先行者。各位亦可考慮Ishares MSCI South Africa Index Fund、Market Vectors Africa Index ETF及SPDR S&P Emerging Middle East & Africa ETF等,它們皆在紐約證券交易所掛牌,港人可透過外資證券行或銀行買賣。

去年起美元低利率長期化的情況,一如1995年後的日本。十六年後回望,日本仍無法擺脫低利率,而政府負債已超過GDP 200%;估計十六年後美國情況亦一樣。

去年起中國經濟由出口拉動轉為內需帶動,過去透過出口賺回來的外滙轉化為人民幣,導致2007年股災及2010年一線城市樓價高企,若再不控制,遲早出現樓市泡沫爆破,因此去年8月起人行開始壓抑樓市,初期反應是阿崩叫狗愈叫愈走,今年4月起內地一線城市樓價總算受控制。

至今為止,中國產品大部分仍停留在加工層面,核心技術、市場推廣、產品設計仍由外資控制,中國停留在「賺工資」水平,出口產品90%利潤給別人賺去,自己只賺其中10%利潤,更要賠上環境污染的代價。

今年中國GDP增長率已由第一季11.1%降至第二季10.3%,估計第三季是9.5%,第四季進一步回落。房地產自今年4月起亦進入回落期,上述情況A股上半年已反映,問題是2011年中國經濟點睇?

今天投資中國的三大方向:甲、經濟結構轉型下的受惠機構。乙、中產階級湧現下的受惠行業。丙、農民大量流失後對農產品價格刺激所帶來的商機。