金沙母憑子貴 毋忘管治風險

金沙中國下周「接力」招股，母公司金沙集團股價今年升幅驚人，從3月低位（1.38美元）升近十一倍，周四紐約收報16.77美元（同期永利升3.15倍）。老實說，此股基本因素令人皺眉，自2008年首季以來，蝕足七季，分拆在港上市的澳門業務表現雖不俗，今年首九個月保持良好勢頭，經調整EBITDA錄得7.07%增長，達5.9億美元，但仍未能抵銷整個集團的虧損。

債務問題一向是金沙的「死穴」，截止9月底集團負債高達120億美元，按年上升13%，目前最大的風險是，金沙背負龐大債務的同時，業績持續錄得虧損。美國財經博客Eric Jackson評估金沙財政狀況，發現集團債務對EBITDA比率達5.78：1，離6.5：1的「臨界點」已不遠。此番分拆金沙中國在港交所（388）上市，母公司出售舊股可套現83億港元，金沙股價今年狂飆，分拆澳門業務貢獻非小。

然而，分拆金沙中國不等於集團債務問題可以迎刃而解。根據最新季度報告，金沙管理層需要26億美元完成澳門項目，目前手頭現金僅30億美元，與去年同期相若，今次分拆集資所得，相信得留一大筆現金於資產負債表上，以滿足債權銀行要求，為加速「去槓桿化」作準備。換句話說，分拆後是否有足夠資金應付澳門擴建工程，目前仍存在不明朗因素。

值得注意的是，金沙獲澳門政府批予路氹一至三地段使用權，附帶條件是2011年年中之前須完成興建設施，否則便要申請延期，一旦未能如願，金沙失去全部地段使用權的可能性不容抹煞。分拆後，集團應會火速調動資金，盡快完成澳門項目興建。難怪管理層在投資推介會上，講到明：「金沙中國上市後，於可見將來不會派發股息！」

提起股息，投資者必須注意金沙的派息政策。話說集團於10月29日宣布，向持有10%A類累積永久優先股股東派發每股2.5美元的季度股息，目前尚未知主席兼行政總裁Sheldon Adelson擁有多少相關股份，但其妻Miriam Adelson早於2008年11月14日大手買入525萬股上述股份。以此計算，Miriam Adelson可收取季度股息1300萬美元。所謂見微知著，母公司的管治作風對金沙中國股東，不無參考價值。