股場賺錢唔易

高盛第二季純利34億美元，係上市以來最多一季；而發放花紅，平均每位僱員可獲60萬美元（當然唔係平均分配）。

另一方面，CIT卻面對破產命運。兩間都係金融機構，表現卻可以咁極端！從通用汽車申請破產到比亞迪（1211）發展電動汽車引發股價狂升，證明寬鬆貨幣政策下，實體經濟在萎縮而虛擬經濟却極之吸引投資者。

中國今年上半年出口減少22%，响新增貸款上升201%情況下，物業出售額上升53%。汽車銷售上升17%、零售上升15%，令GDP第一季上升6.1%、第二季上升7.9%。估計第三季上升8%或以上、第四季上升9%，中國今年經濟成功出現V形反彈（Too good to be true）。

我老曹再次強調，圖表只能用作分析個別股份走勢。

從3月到6月嘅美股上升，到底係熊市反彈定係綠芽？

理論上，美國樓價喺2012年前無法見底；何況美國失業率仍上升中，但6月份新屋動工量又回升，今年3月起採用嘅量化寬鬆貨幣政策，能否扭轉美國經濟大方向？

香港經濟經過三浪上升後擔心已進入A、B、C下跌浪，第一個巨型下跌浪由2007年10月開始到2008年10月結束；可能係巨型下跌浪中嘅浪A，跌幅達到66.5％。

通常喺大跌市之後未來十二個月，恒指可出現一段幾大升幅嘅日子（例如1984年7月13日至1985年8月19日，恒指升幅達129.4％；1989年6月6日至1990年7月23日，恒指升幅76％；1995年1月23日至1996年2月16日，恒指亦回升68.3％；1998年8月13日至1999年7月5日，恒指升幅達到122％；2003年4月25日至2004年3月1日上升68％。過去五次恒指大跌後嘅反彈平均升幅達到92％）。

1973／74年及1981／82年二次香港經濟大衰退後，雖然恒指由1974年12月至1976年3月從150點上升到465點（升幅210％），實體經濟要到1978年先繁榮起來。

市場開始把富人分類——有錢有智慧者，仍然可以繼續富有落去；反之，只憑一時勇氣亂博一通而一朝發達者，卻面對淘汰，例如1997年嘅神童輝就係典型有勇無謀者。

世界銀行主席佐利克畀G8嘅信認為，今年下半年經濟仍十分嚴峻，同時亦唔肯定復蘇可以喺明年出現。滙控（005）主席葛霖認為，雖然金融危機發生快二年了，但最惡劣嘅日子仲未過去！

不過，今年6月美國人儲蓄率已重返7%，擔心明年更進一步上升到9%。2003到2007年美國消費者共借入7萬億美元作為消費用，到去年已頂唔順，借錢消費已大減。

世界權力移向東方

可惜所有教科書都喺金融海嘯發生之前寫成，冇一個「經濟模型」可用作分析家吓嘅狀況。形成今天眾說紛紜現象，令股市自6月12日起已迷失方向。到底一個月牛皮市後再升，定係出現金融海嘯第二波？木宰羊。

中國私家車銷量上半年上升26％，至四百五十三萬輛（商用汽車下降0.5％，至一百五十七萬輛），美國汽車銷量同期下降35％，至四百八十萬輛。

內地汽車股後市點睇？木宰羊，如你有利潤，最好先獲利。

6月份中國出現連續第八個月出口下跌，跌幅21.4%（5月份下跌26.4%），跌幅開始收窄，如同5月份比較更上升4.5%。6月份入口上升2.2%，貿易盈餘收窄到82.5億美元，係最近兩年內最少。估計明年年初中國出口可回復增長，但升幅已唔大。

家吓內地銀行股已佔全球銀行股總市值18%，但只控制全球4%總資產。如以市值同存款比較，係日本銀行嘅四倍或高出全球所有銀行60%。

擔心內地銀行股已超買，投資者過分睇好內地銀行股了。

最終全球經濟點走？中國拖起全球、定係歐美拖垮全世界？標普五百指數出現頭肩頂走勢，後市會唔會下跌？美國股市趨勢已改變，但香港投資者人心未變，恒指繼續上上落落。

自去年7月至今，OPEC已減產四百二十萬桶，才令油價一度上升至73.5美元。我老曹自去年8月起認為，石油已再次進入供過於求時期，今年3月至今嘅升幅，只因為中國增加石油儲備。

6月份EPA已通過，呢個法案認為太多二氧化碳正在威脅地球生態；為阻止溫室效應惡化，各國政府必須加強監管甚至向排放二氧化碳較多嘅行業抽稅。擔心煤礦股成為大輸家！

股聖喺上周四話，佢收集七十多個行業嘅資料（唔少係每天數據）。發現家吓同去年9月或10月情況差唔多，代表實體經濟未有改善，例如零售及製造業，最簡單如電力消耗都未見改善。因此佢希望有第二次刺激經濟方案。

雖然各國政府口頭上支持美元，但實際上全球喺金融海嘯之後，去美元化卻靜俏俏地進行中。

根據PMI集團（樓按保險公司）分析，美國五十個最大城市樓價其中三十個，有75％機會喺明年仍下跌；有50％機會樓價喺2011年仍下跌。即家吓美國住宅樓價距離見底之日仍遠。

依家中石油（857）市值達3560億美元，已趕過美國嘅埃克森美孚，成為全球最大石油公司；工商銀行（1398）亦超過美國花旗銀行總市值；國壽（2628）更大大拋離AIG；仲有中移動（941）等。全球十大市值公司，中國企業已佔咗五家。世界權力重心正由西方移向東方。

丹麥投資專家阿蘭．克哀斯滕森認為，中國經濟上升趨勢可再持續多二十至三十年。終極決定係明年全球經濟大方向到底係由中國經濟保持上升而拖動，抑或係因為美國同歐洲經濟無法好起來？加上減息策略同刺激方案已用盡，令股市又再塌下來。

今日牛眼投資法作者John Mauldin有一篇關於大公司點樣利用電腦去做trading,加大個volumne既報告，詳細見:

Themis Trading Study

Themis Trading

股市泡沫何時再現？

金融市場不時都會有泡沫湧現，如果懂得觀察泡沫的形成及爆破先兆，不難取得幾何級投資回報。不過，「先知先覺」也就是在最低價買入和最高價沽出只能是投資者的夢想，但即使不是在泡沫形成及爆破的第一時間投入及退出，稍慢一步行動也比「排隊尾」遑論「不知不覺」好得多。前事不忘，後事之師，先參考專家怎樣剖析泡沫。

馬克思認為歷史是以悲劇繼而喜劇重複出現，金融史上也記載多個不同面貌的經濟泡沫（表），遠的有三百多年前的鬱金香狂熱，近的有去年的房貸泡沫，而每次泡沫爆破都造成經濟巨大損失。不過，近代流行的俗語說有危亦有機，但要在經濟泡沫危機火中取栗，泡沫的「生態」不可不知。行為經濟學家（behavioral economist）找出投資者情緒普遍有幾點特徵：相信大市會一直上升；些少損失已非理性恐慌；着眼於「搵快錢」而忽視長線投資更高回報。行為經濟學家認為，投資者以上幾點特徵最終會形成經濟泡沫，但由於這是人類的「天性弱點」，因此經濟泡沫也就無可避免時常出現。

經濟泡沫「生態」

由私人投資顧問Dianne Lob和基金經理Beata Kirr合著去年八月發表的剖析經濟泡沫的短篇報告（The Anatomy of Bubbles and Busts-and the Opportunities they Create ）也認同，多個世紀以來投資者錯在股票、商品或房屋牛市時過度投入，到泡沫明顯出現還一廂情願以為「這次和以前不同」，最後在泡沫爆破時成為受害者。文章又指出不同泡沫都是以可預測的同一模式誕生和破滅：股票或其他商品的價格?升吸引投資者注意，為了獲取更大利潤，部分投資者透過借貸加大資本入市，需求上升又推高了價格，於是更多人聞風加入炒賣，資金流動加快產生的槓桿效應扭曲了商品的真正價值，價格與基本因素脫節，泡沫由是此誕生。商品價格不斷攀升導致投資者陷入非理性亢奮，心理學上的金錢幻覺（money illusion）及自欺論（self deception theory）令投資者以為自己持有的股票不受傳統經濟規律約束，可以長久保持升勢；最後，一些無從預測的例如公司醜聞、盈警或者不利當前景氣的負面消息突然出現，泡沫破裂，恐慌性拋售連優質股及資產也被「泡沫股」拖累急跌。

經濟學家Charles Kindleberger以瘋狂、恐慌、崩潰（Manias，Panics，Crashes）總括經濟危機，著名經濟分析師James Montier在2007年出版的Behavioural investing採用Kindleberger/Minsky之分析架構把經濟泡沫歷程劃分為五個階段，第一階段是置換（Displacement），以科網股為例，市場一旦認定該項投資必賺，其他類股份相形失色，紛紛讓位給科網股；投資者利用信貸及孖展令資金槓桿化，股壇新寵供不應求，經濟泡沫亦發展到信貸孳生（Credit Creation）及亢奮（Euphoria）階段。

價格繼續上升，投資者繼續追買，但泡沫就在這時悄悄進入轉捩階段／財務不安（Critical Stage/Financial Distress）， 轉捩是指投資者仍處於非理性亢奮時部分關連人士（insiders，例如業內管理高層）已「理性地」開始減持派貨，Montier表明財務不安是借用正統經濟述語，原意是指一間公司擔心無力償債，對整體經濟而言，某個份量可觀的板塊出現資金流動困難問題，而財務不安通常在關連人士「轉捩行動」期間浮現。股價乏力創新高，市場不安情緒愈來愈濃，Montier在書中再次引用Kindleberger指出，經濟危機具體的訊號是銀行倒閉或公司陷入財困醜聞（科網股泡沫現象歷史果然在2008年的房貸泡沫重演）；市況逆轉，投資者信心盡失，連最後一個好友也被嚇得拋出白毛巾，Montier因此把經濟泡沫最後階段名為撤退（Revulsion）。

經濟泡沫爆破的殺傷力不言而喻，但並不是整個泡沫周期都沒有贏錢機會，就如Montier所指的關連人士便在泡沫第四階段獲得厚利。Lob和Kirr的報告指出，投資市場盛衰周期（booms and busts）交替出現，當恐慌性拋售期間優質股因為受「泡沫股」拖累價格暴跌時，正是深入研究發掘尤其是盈利前景理想企業的投資機會，但報告強調，任何時候都要做一個有紀律的投資者。

Montier也建議在泡沫撤退階段趁低吸納，但最低要求是股價已回落起碼30%，而且要確定泡沫已到尾聲，判斷方法是交投量萎縮再加上新資金入市（lender of the last resort，去年的聯儲局和各國央行？）。

新泡沫醞釀

以上都是被動式的泡沫投資法，如主動出擊便需要在泡沫形成之前搶先機投資，前提當然先要分析哪個經濟環節將出現泡沫。以下有數個領域在未本有機形成泡沬:

1）通脹泡沫 各央行為救市而狂印銀紙將導致投資者改變其「通脹預期」，預期的轉變可以很快，君不見年初時投資者仍為通縮憂心忡忡，但轉眼數月便紛紛改變立場，轉投通脹陣營。當氣候一旦形成，投資者將追入商品、物業、甚至農地。聯儲局擴張資產負債表以及長期維持低利率政策，末日博士麥嘉華認為將導致美國通脹失控，並認為黃金和農地是最佳投資。更甚者，這是一種恐懼主導（fear driven）泡沫，可能比貪婪主導（greed driven）的泡沬更為瘋狂，因為心理學家證實恐懼在人類情緒上比貪婪更為強烈。

2）新興市場泡沫 新興市場（尤其是中國）有很多吸引投資者的條件，例如貨幣穩定（即使人為操控）；高增長潛力；政府愈來愈友善，不少資金在過去四個月已由傳統傳統股票市場流入新興市場，當成熟市場的投資者認為本地股票的增長不及新興市場時，資金將會不斷流入新興市場，而資金流入又推高股價，反過來將吸引更多資金，形成一個正反饋循環（positive feedback loop），直至股值大幅脫離基本因素並走向泡沬。

3）替代能源泡沫 目前全球致力發展潔淨能源以取代石油亦有機會造成替代能源泡沫，Harper's的The next bubble：Priming the markets for tomorrow's big Crash 指出，製造能源泡沫需要所有大型企業投資興建水力發電廠、地熱建設、核電、風力以及太陽能等各種電力設施，以及開發氫電燃料科技基建，耗資將高達2萬億至4萬億美元，在落實製造能源泡沫過程估計會衍生12萬億資產泡沫，另外，各類新型基建又會刺激8萬億美元股市投機泡沫，總計能源泡沫的體積比房屋泡沫有過之而無不及。然而，為了刺激目前未有起色的經濟，製造一個新泡沫可能是更好的選擇。

理論與實踐

正如心理學家和行為經濟學家證實，人類先天潛伏非理性投資心態，在風平浪靜的環境也不能保證投資盈利，若要在波濤洶湧的經濟泡沫中贏錢，實踐經濟專家的投資理論肯定不會那麼容易。

策劃 信報研究部

撰文 徐天任

美國剩餘儲備高企啟示通脹未至

金融海嘯發生後，美國政府為挽救金融市場及經濟，除了把息率調低至接近零水平外，更推出「量化寬鬆」（Quantitative Easing）政策，在金融體系內注入萬億美元計的資金，嘗試力挽狂瀾。聯儲局最終能否成功拯救經濟，以及令金融市場回復秩序，還有待觀察。然而，聯儲局的救市行動，已令不少投資者擔憂超級通脹（Hyperinflation）的來臨，畢竟聯儲局（甚至連同歐羅區和英國）的救市行動形同大規模印鈔票。不過，事實是迄今美國經濟不但沒有嚴重的通脹壓力，反而出現溫和通縮的情況。箇中原因何在？此外，聯儲局「量化寬鬆」政策仍在，惡性通脹的危機不能抹煞，但作為投資者如何利用有效的指標監察惡性通脹的來臨呢？研究部今次與讀者探討這方面的議題。

在解構美國「量化寬鬆」政策對經濟帶來潛伏的通脹危機前，讓我們先了解一下目前美國的「量化寬鬆」政策如何運作。

剩餘儲備飆升400多倍

在過去近年半以來，你是否知道升幅最快且最急的是什麼？股市、黃金或商品，全都錯！是美國金融機構存放在聯儲局的剩餘儲備水平（US Aggregate Reserves Depository Institutions Excess Reserves，即美國金融機構扣除法律規定所需儲備要求外，存放在聯儲局的剩餘儲備金額；下稱「剩餘儲備」）。

事實上，在金融海嘯湧到之前，美國金融機構存放在聯儲局過剩的儲備不足約20億美元，但截至今年5月中，已飆升至逾8700億美元，上升幅度四百多倍【圖一】！

由於美國貨幣基礎（monetary base）是由兩個主要成分所組成，分別是美國金融機構存放在聯儲局的儲備（這包括所須及剩餘儲備兩部分），以及整體貨幣流通量，而「剩餘儲備」過去一年多時間內大幅攀升，直接令美國貨幣基礎出現暴升情況【圖二】。美國貨幣基礎由2007年年底約8200多億美元急速膨脹，至今年5月最高曾見1.8萬億美元，升幅近一點二倍。而美國金融機構存放在聯儲局的儲備水平，則由佔貨幣基礎不足0.3%，大幅攀升至佔50%以上的水平，升幅達一百七十倍！

那麼「貨幣基礎」或「剩餘儲備」如何及為何會出現暴漲？更重要的是，這將引發什麼潛在的問題呢？

「貨幣基礎」或「剩餘儲備」出現暴漲，正正顯示聯儲局運用「量化寬鬆」政策的踪影。具體而言，聯儲局於去年10月開始，給予美國金融機構存放在聯儲局的儲備（這包括所須及剩餘儲備兩部份）利息，利率雖然自去年12月16日開始向下修訂為0.25%的水平，息率不算十分吸引，但已較三個月或以下日期的國庫債券息率高（目前三個月國庫票據息率約0.15%）；再者，在目前經濟乏善足陳，壞賬風險高企的環境下；再加上銀行正積極去槓桿化，修補及強化資產負債表，故不少金融機構寧願把資金存放在聯儲局內，這也解釋「剩餘儲備」或「貨幣基礎」近月出現顯著上升背後的因由。

聯儲局資產負債表質素轉壞

值得補充的是，美國金融機構雖有龐大的資金存放在聯儲局內，但仍有不少銀行存在資不抵債情況，只是當資產不在按市價計算價值後（mark-to-market），情況「看似」有所改善。以花旗集團為例，它的資產約為2.1萬億美元，但當它進行壓力測試（stress test）時，當局處理其加權風險資產值，只計算資產值的一半而已，可見美國金融機構的資產值仍存在甚高水分。因此，美國金融機構也欠缺向市場拆出資金的意欲，令大量的剩餘儲備資金只存放在聯儲局內收取利息。

那麼聯儲局從金融機構吸納了數以千億計的存款做什麼呢？答案是成為部分資金來源，向美國金融機構購買國債，甚至按揭毒債（即MBS），從而向市場注入資金，逐步改善金融機構資產質素。根據聯儲局資產負債表顯示，在金融海嘯爆發前，聯儲局並未持有任何按揭毒債，但截至今年7月止，持有這類債務便高達4600多億美元。

此外，值得補充的是，金融機構從聯儲局獲得沽出毒債的資金後，再反過來把資金存放在聯儲局收取利息，產生循環乘數效應，令貨幣基礎進一步膨脹（即聯儲局不斷在金融體系注入資金）！

站在美國金融機構角度，其毒債賣給聯儲局的同時，還有儲備資金存放在聯儲局（收取利息），顯然美國金融機構資產負債表的質素將可得到改善（這也難怪近月來金融類股份有顯著的反彈）。然而，站在聯儲局的角度，它用了金融機構的存款，買入它們的毒債同時【圖三】，還要為金融機構的剩餘儲備支付利息，它的資產負債表質素卻在轉壞中。

貨幣流速仍低

那麼為何聯儲局實行「量化寬鬆」政策多時，卻未令美國經濟出現高通脹呢？關鍵在於貨幣流速（Velocity of money；有興趣讀者可參閱5月22日「全球聯手救市 美三項中、長期經濟隱憂」）。以下的程式可反映出，貨幣基礎與經濟的關係：MV = PQ（M是貨幣供應；V為貨幣流速；P為物價；Q是實質產出）。

目前的情況是，雖然聯儲局不斷增加M供應，但金融機構迄今向市場拆出資金的意欲不大（見前文分析；這點可從「剩餘儲備」保持高企體現出來）。反而正積極減債改善資產負債表甚為明顯；加上美國家庭也同樣步入減債及增加儲蓄的階段（美國5月份儲蓄率攀升至6.9％，創下六十五個月以來的新高）【圖四】，消費層面出現萎縮，直接地令貨幣流速（V）下跌至近二十二年以來的新低【圖五】，使物價（P）至今不但未曾出現大幅攀升的情況，反而正在下跌。

那麼惡性通脹最終會否出現？機會是存在的。從以上的討論可見，截至目前為止，聯儲局看似暫未出現放任濫印鈔票的情況，因為聯儲局在吸納毒債的資金，相信有不少的比重源自金融機構的剩餘儲備（當然也有部分來自救市資金）。

事實上，美國M2貨幣供應增長，至今按年只上升10%左右（增長速度明顯較剩餘儲備的為低）。不過，問題是聯儲局向美國金融機構借入巨額資金（剩餘儲備）買入毒債，倘若美國金融機構對放貸的意欲回復時，聯儲局如何支付資金予金融機構呢？顯然大量印鈔票是其中的不二法門，尤其當各國央行對購買美債的意欲每下愈況，屆時通脹急速惡化是可以預期，甚至是無法避免的。

四指標監察惡性通脹

最後，惡性通脹的出現，很大程度上是聯儲局未能在經濟增長及拆借需求回復後，把之前在金融市場注入的巨額資金抽離金融體系。那麼除通脹及經濟增長指標外，還有那些另類指標可有效地監察惡性通脹的來臨呢？相信以下數個指標可作參考：

一、貨幣流速的變化：不難想像，聯儲局在金融市場注入如此龐大的資金（即M增大），若然貨幣流速加快（即V上升），通脹必然無可避免地急速上升；

二、美國金融機構在聯儲局剩餘儲備的水平：若然剩餘儲備水平出現回落，某程度反映美國金融機構借貸意欲正逐步上升，一方面會令貨幣流速增大；另一方面，勢將迫使聯儲局增大印鈔票的步伐，應付資金的提取；

三、美國聯儲局調升儲備利率或儲備要求（reserve requirement），甚至開始調升聯邦基金利率：目前聯儲局給予金融機構剩餘儲備25個基點的利息。若然聯儲局開始調升這方面的利率或調升儲備要求，某程度顯示聯儲局已呈現剩餘儲備流出的壓力，即反映金融機構借貸意欲開始回升，通脹惡化的風險也將隨之上升；

四、各國央行對美債的需求轉弱：不難想像，美國聯儲局救市的資金，除印鈔票和源自金融體系的剩餘儲備外，便是透過向外發債。若然投資者，尤其各國央行對美債需求持續下跌，反映美國政府將更依賴印鈔票來籌集救市資金，屆時惡性通脹的壓力必定增大。

無論如何，從目前各項的經濟數據表現，以至目前聯儲局實行「量化寬鬆」政策的方向，看似暫未觸發通脹大幅上升的危機。然而，經濟增長及金融機構回復正常借貸的日子來臨時，聯儲局屆時能否及時在金融市場上抽走多餘的救市資金呢？若然讀者對此沒有信心，現在還是逐步做好預防通脹惡化的準備較佳。

向鄰居行乞

7月5日，周日。道指由今年3月6日6469點上升到6月11日8877點，係1998年以來升幅最大嘅一季，結束咗連續六季回落，亦即1970年以來最長嘅回落期。

正當分析界認為環球經濟衰退已度過最低潮之時，上周歐洲央行突然宣布注資4420億歐羅入金融市場，相等於聯儲局過去十八個月總注資額50%, 睇嚟歐洲經濟情況亦令人擔心。

畢非德認為美國政府需要第二個刺激經濟方案。

奧巴馬年初要求國會通過刺激經濟方案時話，如果方案不獲通過嘅話，美國失業率响今年年底將超過8%。雖然上述方案獲通過，但今年6月美國失業率已達9.5%。

美國人嘅儲蓄率已由去年3月嘅0.2%上升到今年5月嘅7%，造成大量中小企業破產，又何來就業機會？美國6月份又再增加四十六萬七千人失業，依家失業人口已達一千四百七十萬人。

Doug Casey 認為，美股自2000年起已進入二十年熊市，情況同1990年日本接近。至今仍未搞清楚2007年10月開始嘅金融危機將帶領我地去邊度以及如何結束，一切睇各國政府點做去決定。

加州已有32%業主陷入負資產困局，因銀行仍極度唔願貸出款項。

以超級大熊市角度睇，美股熊市由1966年開始、1982年結束。至於超級大牛市則由1982年開始、2000年結束。2002年10月到2007年10月上升期應係周期性牛市（Cyclical bull market），即喺綿綿不絕嘅超級大熊市中其中一段比較似樣嘅大升市（因2007年10月P/E仍較2000年3月低）。如何响連綿不絕嘅超級大熊市中捕捉呢類周期性牛市或大反彈，例如恒指由2008年11月至2009年6月（美股則由2009年3月至6月）？便十分考功夫也。

何謂趨勢投資法？此法十分強調趨勢（Trend），常用移動平均數組合去分析大方向、阻力區及支持區；加上數據分析及客觀形勢分析，係結合走勢與基礎分析嘅分析股市方法，十分強調你必須認識你所持有嘅股份及所從事嘅行業，唔相信謠言，以及經常保持流動性等。

次按危機出現嘅理由係因為過去多年來美國政府對金融業監管不足，加上人民過度消費，造成大量未償還負債出現呆壞賬。上述唔係bailout或刺激方案可以解決嘅問題。

大摩亞洲區主席羅奇認為，香港經濟同樣面對W形衰退，甚至中國亦有此威脅，擔心近期A股上升只係「牛面熊身」。

當經濟處於正常情況時，貨幣便有如流水；當經濟進入冷卻期，新增貨幣立即變成冰，失去流動性；當經濟過熱時，新增貨幣又可立即變成水蒸氣，一增加便立即爆煲！

今天美國消費者已筋疲力盡，我老曹唔相信美國經濟可以喺2010年前復蘇，反而擔心美國陷入九十年代日本經濟模式機會甚大。

每當政府注資，股市便上升；一旦政府停止注資，股市又再回落。

至今為止，內地A股係少數大升嘅股市之一，主因係2008年11月中央政府拋出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令銀行向企業貸款增長率高達30％（同期企業獲利減少35％）。下半年A股又點？

內地企業純利喺今年上半年大跌，响咁情況下，滬深A股下半年面對調整壓力十分大。過去八個月中國FDI大減，情況係1997-98年以來最差。

今年3月美國政府透過量化寬鬆貨幣政策及更改銀行會計守則去粉飾賬目，令股市出現技術反彈，呢類反彈到底可維持幾耐？

由此估計，美國不景氣至少持續多兩、三年才能出現復蘇。响咁形勢下，中國出口佔國際市場份額難以快速提高，响全球貿易量大幅下滑壓力下，亦無法快速回升。

至於透過優化出口模式，單靠技術提升、品牌拓展、市場擴大等去增加出口產品附加值，需增加投資，短期內難取得較大成效。

1992年中國政府及企業可支配收入比重分別佔GDP 19％和13.4％，居民佔67.9％；2005年分別為20.5％、20％及59.4％，即過去幾十年企業收入升幅最大，政府保持穩定，居民收入比重卻在下降，尤其係非熟練工人收入因勞動力供應充足而升幅唔大，只有高收入群因收入主要依靠資本及高質素人力資源，收益大幅上升，造成社會收入兩極化。

世界銀行公布，由2008年10月至今，共錄得八十九宗保護主義新限制，其中二十三宗發生於今年4月G20峰會之後；WTO所錄得數字更大，證明保護主義正在抬頭。「向鄰居行乞」行為已開始。

保護主義除咗利用關稅外，另一方法就係將貨幣貶值，或利用環保作為理由，禁止別國產品入口，甚至限制資金流入或流出，咁做最終會令全球GDP陷入低增長甚至負增長。

我老曹一方面在預計通縮，另一方面卻在推介黃金，係咪好矛盾者？唔少人應該仲記得七十年代响惡性通脹影響下金價狂升期，卻唔知道响通縮環境下金價亦可上升（例如整個三十年代）。

2008／09年度其中十個州面對財政危機，最嚴重係加州同阿利桑那州，前者短缺240億美元，相等於該州總收入26%；後者短缺30億美元，相等於該州總收入30％。聯邦政府點樣應付上述危機？會否又再印銀紙？家吓美滙指數响低位仍有支持，冇咩太大問題，但係咪依家購入小量黃金嘅時候？甚至有人認為白銀更吸引。

2007年10月香港面對金融危機，會否一如1990年代日本，年輕人進入Generation R（衰退一代）？繼金融業之後，香港仲可以發展咩嘢？知識產權？唔好自欺欺人啦。我老曹擔心香港年輕人亦已進入迷失一代矣！